大家周末(mò)好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚(yà)总(zǒng)统下令(lìng)军(jūn)队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天(tiān)下令，将塞尔维亚(yà)军队(duì)的战备状态提升到最高等(děng)级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战备状态与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃(wò)特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束(shù)后(hòu)由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数据(jù)显示，美国4月PCE物价(jià)指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除(chú)食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关(guān)的通胀压力(lì)的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货(huò)合约交(jiāo)易商周五加大了对(duì)美联(lián)储将继(jì)续加息的押注，数据(jù)公布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔(ěr)街日报报道(dào)，交(jiāo)易员们一直坚信，美(měi)联储今年(nián)将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于(yú)对期货的(de)押注，今(jīn)年降息的(de)可能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期。强劲(jìn)的(de)经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将在(zài)2024年底降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月前，衍生品市(shì)场(chǎng)预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成(chéng)本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端(duān)产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源还是原料(liào)端表(biǎo)现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢(yì)价将能源危机在期(qī)货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起(qǐ)市(shì)场进入衰退交易(yì)主题，且目前(qián)工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡(héng)成本(běn)、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美国(guó)收(shōu)储(chǔ)目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原(yuán)油(yóu)供给约束的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下(xià)行趋势中原油的成本(běn)支(zhī)撑、供(gōng)应减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明(míng)宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主(zhǔ)产区(qū)动(dòng)力煤(méi)的(de)边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带(dài)动产业链(liàn)各环节累库(kù)，价格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦对(duì)近期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于(yú)震荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原料煤炭(tàn)成本(běn)端(duān)的支(zhī)撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分(fēn)析师刘书源表(biǎo)示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱(ruò)势(shì)震荡的(de)走势(shì)，并未出(chū)现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期货(huò)研究(jiū)院上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化(huà)工市(shì)场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息面无(wú)利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存(cún)在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下(xià)，市场可流通货源充(chōng)裕，今年(nián)受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出(chū)力预计逐步(bù)好转，电煤需求存(cún)在增加(jiā)，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场价格(gé)仍存(cún)在下调可能，成本(běn)端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到影响。需(xū)求处于(yú)季节(jié)性淡季，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏(piān)高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需(xū)求弱势(shì)以及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并(bìng)没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港(gǎng)口(kǒu)和(hé)坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤(méi)化(huà)工品种的估(gū)值(zhí)中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏(kuī)损(sǔn)较之前有所放大(dà)。“煤(méi)化工(gōng)产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货(huò)价格同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2一本书多重，一本书多重有一斤吗000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利(lì)润修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇(chún)成本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不(bù)断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地(dì)区(qū)现货价格回到历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整体利(lì)润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太低，出(chū)现停(tíng)车或(huò)者降负的消息，后(hòu)续值得持(chí)续关注这一问题(tí)。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几(jǐ)年(nián)的(de)持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上(shàng)游降(jiàng)负(fù)或者去产(chǎn)能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能(néng)的(de)上(shàng)下游再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出(chū)偏弱周期主要取决(jué)于(yú)需求的恢复情况(kuàng)，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受到(dào)低(dī)价进(jìn)口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工(gōng)行(xíng)情难有起色，即使存在(zài)上涨，也(yě)表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不(bù)是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的(de)可能(néng)性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期(qī)能(néng)源化(huà)工（尤(yóu)其是(shì)油化(huà)工）板(bǎn)块较(jiào)为(wèi)强势主要还(hái)是基(jī)于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧的(de)前景提(tí)振油价上(shàng)涨，带(dài)动(dòng)油化(huà)工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受(shòu)到美(měi)国(guó)债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能(néng)源(yuán)部长发言力(lì)挺油(yóu)价和G7在其年度领导(dǎo)人会议(yì)上承诺将加大力度打击(jī)俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行(xíng)为(wèi)都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计(jì)今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国(guó)需求复(fù)苏(sū)的持续；同时(shí)美国宣(xuān)布将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即将进(jìn)入夏(xià)季(jì)汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化(huà)工整体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工(gōng)较强的关键原(yuán)因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预(yù)期大幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增(zēng)长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均(jūn)出现不同程(chéng)度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的收储均将(jiāng)收紧(jǐn)下(xià)半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国债(zhài)务(wù)上限谈判结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货(huò)能(néng)化高级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原(yuán)油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接受(shòu)度提升(shēng)。预计(jì)6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元一本书多重，一本书多重有一斤吗/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价(jià)格表现更(gèng)弱，因而(ér)以原油折算(suàn)成本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)市，原油供(gōng)应(yīng)端的(de)利好已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产已在原油(yóu)及成品(pǐn)油发运船期(qī)中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且(qiě)近期沙特(tè)能源部长再(zài)次对(duì)原(yuán)油市(shì)场做(zuò)空(kōng)者发(fā)出警告(gào)，面对欧(ōu)美(měi)银(yín)行业危机和美国债务上限谈判带来的需求端(duān)不确(què)定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度(dù)起的基(jī)准去库预(yù)期仍将为原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤(méi)制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价格(gé)表现上，目前国内煤炭供(gōng)给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看(kàn)来，在(zài)国(guó)内动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存有效(xiào)去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之(zhī)前，油化工结构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行情仍然(rán)有望延(yán)续。

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